反向ETF的投资管理

(1)投资目标

反向ETF通常追求每个交易日基金的投资结果在扣除费用前达到目标指数每日价格表现的反向一定倍数，如-1.5倍、-2倍甚至-3倍，但通常不追求超过一个交易日以上达到上述目标。这意味着超过一个交易日的投资回报将是每个交易日投资回报的复合结果，这将与目标指数在同时期的回报不完全相同。

(2)投资对象

与杠杆ETF不同的是，反向ETF不投资于目标指数证券组合，而主要投资于：金融衍生工具，包括股指期货、期货期权、互换合约、远期合约等；融资融券、回购等金融工具；国债、债券和货币市场工具等。对于投资于金融衍生工具以外的资产，反向ETF可以将其投资于到期日在一年以内的国债、高信用等级的企业债券和货币市场工具等，以提高基金收益，抵消费用8。

(3)投资策略

为了达到投资目标，基金管理人通常采用数量化方法进行投资，以确定投资仓位的类型、数量和构成。基金管理人在投资时不受其本身对市场趋势、证券价格观点的影响，在任何时候均保持充分投资，而不考虑市场状况和趋势，也不在市场下跌时持有防御性仓位。

(4)组合管理

反向ETF的组合管理内容主要为金融衍生工具管理，通常不包括目标指数证券组合管理。金融衍生工具主要包括股指期货和互换合约。

A.股指期货方式

股指期货组合管理即在缴纳一定比例(通常为股指期货合约总额的5%~20%)的保证金的基础上，基金将按反向建立相当于基金净资产一定倍数的股指期货合约头寸。股指期货合约的名义总额相当于基金净资产的反向杠杆倍数。保证金以外的资金主要用作备用保证金，随时准备弥补保证金账户的不足。其余资金以银行存款或国债、债券等形式保存，以获得部分固定收益，弥补基金运营支出。

B.互换合约方式

对反向ETF来讲，运用互换合约的做法与杠杆ETF的做法相反，即基金向交易对手方购买互换协议，约定合约到期后交易对手方向基金支付相当于合约名义价值*(Libor+一定的额外利率)的现金，基金向交易对手方支付相当于合约名义价值*股票指数增长率的现金。双方只需要支付两笔资金的净差值即可。上述

互换交易每天进行结算，基金根据净值情况，对第二天的互换头寸进行调整，使互换头寸名义价值总额为基金净资产价值的杠杆倍数。其余资金将以银行存款或国债、债券等形式保存，以获得部分固定收益，弥补基金运营支出。基金既可以选择使用股指期货，也可以选择互换合约作为杠杆投资工具，也可以两者混用。

(5)每日杠杆比例维护

反向ETF组合需要每日进行杠杆比例维护(Reposition)，主要方法即每交易日收市后对基金资产进行清算，根据市场每日波动情况并考虑当日申购和赎回的数量，按调整后的基金净资产价值重新计算需要建立的股指期货头寸以及相应的保证金或者互换合约的数量，以保证最大限度地跟踪目标指数的倍数